股权激励目标超额完成，恒瑞的创新药成救命稻草｜见智研究

恒瑞营收 212.75 亿元，同比下滑 17.87%；归属于上市公司股东的净利润39.06 亿元，同比下滑 13.77%；研发费用为 63.46 亿元，同比增长 2.29%，占销售收入比重 29.83%。值得注意的是，恒瑞创新药销售收入 81.16 亿元，占营收比例约38.14%，占比再度提升。

(相关资料图)

同时，恒瑞公布2023年一季报，营收54.9亿元，同比增0.25%；归母净利润12.4亿元，同比增0.17%。

总体来讲，恒瑞已经渡过集采的最艰难时刻。

研发投入再创新高，研发资本化率22.99%，较21年的4.19%大幅上升，约影响11亿利润

2022 年累计研发投入达到 63.46 亿元，同比增加2.29%，研发投入占销售收入的比重同比提升至29.83%，其中费用化研发投入48.87亿元，占比77.01%，资本化研发费用14.59亿，占比22.99%。值得注意的是，恒瑞22年费用化的研发开支较21年下降17.78%，研发资本化率较21年年报中的4.19%大幅上升。（由于恒瑞2021年11月更改会计准则，开始允许一部分研发费用资本化，因此全年资本化率较低。）

见智研究认为，如果将恒瑞2022年度研发开支资本化率与21年的4.19%持平，若不考虑税费，将再影响2022年净利润11.9亿元至27.16亿元，同比下滑约40%。

但是由于恒瑞医药创新药在营收中比例的提升，一些创新研究确实可以转化为无形资产，这也侧面证明恒瑞认为仿制药虽然能赚钱，但它不代表“知识资产”，只有创新才能积累为资产。

同时，为了保证一定的报表利润水平，资本化研发开支也在情理之中。（见智研究曾在恒瑞去年年报中解释过资本化率对利润的影响《新会计准则发威，恒瑞21Q4从亏2亿变为赚5000万 | 见智研究》）

在降本增效提升利润方面，恒瑞2022年在2021年减少4412人的基础上，再次缩减员工3855人。其中，销售员工减少2816 人至10392人。值得注意的是，恒瑞22年还将研发人员规模较2021年的 5478人缩减463人至5015人。

恒瑞第一个股权激励目标100%达成

见智研究曾在文章《集采隐忧背后，恒瑞用一份股权激励告诉市场：我还是创新药王者 | 见智研究》中提到，恒瑞在22年半年报公布一份在创新药行业独树一帜的股权激励解锁条件，就是挂钩创新药数据，通过创新药收入，新分子IND获批数，创新药NDA受理三项指标，给市场展示了公司未来5年的发展指引，详细的给出未来5年内管线数量和推进速度。这也成为国内创新药股权激励的标杆，后续也有其他创新药企跟进。

2022年作为恒瑞医药的第一个股权激励解锁年，公司超额完成了目标，100%解锁2022年度股权激励。

其中，

继续发力创新，海外研发占比上升

2022年恒瑞在国内依旧体现了自己创新药一哥的地位。根据医药魔方数据，2022年中国新药首次IND排名，恒瑞以19个分子遥遥领先第二名12个分子的阿斯利康。

根据恒瑞年报，公司22年有两款新药上市，6个NDA受理，8个进入3期临床，11个进入2期临床，23个进入1期临床的创新药试验。

除了积极拥抱创新，2022年恒瑞仍在为其“海外战略”增加投入，2022年公司海外研发投入共计 12.72 亿元，占总体研发投入的比重达到20.04%。

ADC会成为下一个恒瑞爆款吗？

在第一三共的DS8201横空出世后，创新药领域迎来新的ADC热潮。

恒瑞的SHR-A1811正是这么一款类似8201的产品。根据恒瑞医药相关ADC药物专利，恒瑞医药ADC与第一三共的DXd系列ADC药物具有近乎一致的的linker以及payload（依喜替康类似物），区别仅在于在依喜替康类似物酰胺α位引入一个环丙基，微小的改动有望维持原型药物的有效疗效。

也正是前人的成功，恒瑞医药在AACR 2023会议上公布其SHR-A1811全球多中心I期临床试验结果，在纳入统计的250名患者中，总ORR为61.6%；在HER2阳性的乳腺癌中，ORR为81.5%（88/108 95% CI 72.9-88.3）；HER2低表达的乳腺癌中，ORR为55.8%（43/77 95% CI 44.1-67.2）。与之对比DS-8201在DESTINY-Breast01临床试验中，针对HER2阳性的乳腺癌患者ORR为60.9%；在DESTINY-Breast04临床试验中，针对HER2低表达的乳腺癌患者ORR为52.3%。SHR-A1811数据均优于DS-8201相对可比数据。

而A1811在HER2+乳腺癌、HER2低表达乳腺癌以及HER2突变NSCLC 3个适应症已相继被CDE纳入突破性疗法。

除了A1811，恒瑞还有5个ADC产品已经在临床当中，也足以说明公司对ADC的期望。

总结：恒瑞最艰难的2022年已经渡过，随着公司创新药管线的推进，2023年公司将开启新的增长。

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